Kihúzza az implicit országsúlyokat az EKB monetáris politikai VOX, CEPR Policy Portal

Kutatáson alapuló szakpolitikai elemzés és vezető közgazdászok kommentárjai

  • Oszlopok
    • Téma szerint
    • Dátum szerint
    • Írta: Reads
    • Tag szerint
  • Covid-19
    • Közgazdaságtan Covid idején-19
    • A COVID gazdasági válságának enyhítése
    • Covid Economics
  • Vox Multimedia
    • Video Vox
    • VoxTalks
  • Publikációk
    • Könyvek
    • CEPR jelentések
    • Irányelvek
  • Blogok és vélemények
  • Emberek
    • A
    • B
    • C
    • D
    • E
    • F
    • G
    • H
    • én
    • .
    • K
    • L
    • M
    • N
    • Oh
    • P
    • Q
    • R
    • S
    • T
    • U
    • V
    • W
    • x
    • Y
    • Z
  • Viták
    • Közgazdaságtan Covid idején-19
    • Populizmus
    • Világháború
    • Digitális pénz
    • Euro-övezeti reform
  • Események
    • Műhelyek és konferenciák
    • Tanfolyamok
    • Vitaülések
    • Küldjön eseményt
  • Ról ről
    • A Voxról
    • Segítség
    • Iratkozz fel
    • Kapcsolatba lépni

Az implicit országsúlyok kinyerése az EKB monetáris politikájában

Pereira Márcia, José Tavares 2020. szeptember 17

Az olyan válságok, mint az államadósság-válság és a jelenlegi Covid-19-válság, jelentős nyomást gyakorolnak az európai intézményekre, szkepticizmust keltve a politikai döntésekkel és a tagállamok eltérő igényeit figyelembe vevő spekulációkkal kapcsolatban. Ez az oszlop becsült, tényszerű országspecifikus kamatlábakat használ az EKB konvencionális monetáris politikájában implicit országsúlyok kinyerésére. Németország, Belgium és Hollandia a legnagyobb súlyokkal, Görögország és Írország a legkisebb súlyokkal van társítva. Ennek ellenére a nagyobb gazdaságok súlya kisebb, mint a kibocsátás és a népesség aránya. Az eredmények minimálisan változnak, ha összehasonlítjuk a válság időszakát az azt megelőző időszakkal. Összességében elmondható, hogy bár a súlyok országonként eltérnek, úgy tűnik, hogy nem súlyosan súlyozzák a nagyobb gazdaságokat. Ezenkívül a becsült országsúlyok pozitívan korrelálnak az egyes országok és Németország üzleti ciklusai közötti együttműködés mértékével.

Összefüggő

Az európai monetáris unifikációt megelőzően több szerző rámutatott, hogy az egyedi monetáris politika képtelen lenne kezelni az aszimmetrikus sokkokat (pl. Bayoumi és Eichengreen 1992), míg mások megkérdőjelezik, hogy az EKB mennyire lesz független a politikai intézményektől (Alesina és Grilli 1991). Az államadósság-válság kibontakozásával, amely a tagállamokat másképp érinti, az országspecifikus monetáris politikai válaszok lehetséges előnyei lendületet kaptak, és előtérbe került az euróövezeten belüli döntéshozatal átláthatóságáról folytatott vita (Caporale és Cipollini, 2002). Néhány döntéshozó nyíltan támogatta bizonyos országok kilépését az euróövezetből, miközben az egyre növekvő euroszkepticizmus és az EKB iránti bizalom csökkenése nyomást jelentett (Bergbauer et al. 2019, Roth és Jonung 2019). A nagyobb átláthatóságra való felhívás a döntéshozatalban is előtérbe kerül az euróövezet országainak megosztott fiskális kapacitásának növelésével kapcsolatos viták fényében.

Egy nemrégiben megjelent cikkünkben (Pereira és Tavares 2019) olyan mennyiségi bizonyítékokat szolgáltatunk, amelyek ezt a vitát szolgálják azáltal, hogy az EKB konvencionális monetáris politikájának referencia-kamatlábából implicit országspecifikus súlyokat vonnak ki, az 1999 és 2016 közötti negyedéves adatok feltárásával. kiszámítva az EKB referencia-kamatlábának és az egyes EMU-országok becsült ellentétes kamatlábának különbségéből11. Ezen ellentétes kamatlábak megszerzéséhez modellezzük az egyes nemzeti központi bankok reakciófunkcióit az euró bevezetése előtti időszakban, majd megbecsüljük, hogy az ország euró utáni makrogazdasági alapjaira mi lesz a valószínű válasz. Horgonyzott Clarida et al. (1998) a monetáris politikai szabályokról, öt különböző Taylor-szabályspecifikáció segítségével vizsgáljuk eredményeink robusztusságát.

Konfraktuális kamatlábak

Első eredményünket az 1. ábra szemlélteti, ahol feltérképezzük mind az EKB által leadott tényleges kamatlábat, mind pedig az öt különálló, egymással ellentétes kamatlábat, amelyeket a nemzeti központi bankok az euro bevezetése előtti magatartása alapján kontrafaktuálisnak becsülünk. Az országok mintája két csoportra osztható: azok az országok, ahol az ellentmondásos becslések szorosan követik a tényleges kamatlábakat (Németország, Hollandia, Ausztria, Belgium, Franciaország és Spanyolország), és azok az országok, ahol ennek ellenkezője áll fenn (Finnország, Írország, Olaszország (Portugália és legfeltűnőbb Görögország). A görögországi gyakorlat azt mutatja, hogy a tényleges kamatlábak becsült értéke és a tényleges kamat jelentősen elválik egymástól. A tényleges és az ellentétes arány közötti eltérések nagysága és gyakorisága az országspecifikus súlyokban jelenik meg, így minél nagyobb az előbbi, annál kisebbek az utóbbiak.

1.ábra Tényleges és ellentétes kamatlábak (%)

kihúzza

Forrás: Pereira és Tavares (2019).
Megjegyzések: Az ellentétes kamatlábak megfelelnek a becsült soroknak, az öt különböző reakciófüggvény mindegyikét felhasználva, különböző típusú Taylor-szabályok alapján.

Implicit országsúlyok

Az ellentétes kamatlábak felhasználásával kiszámítjuk az országspecifikus súlyokat a válság előtti (1999-2009) és a válság utáni (2010-2016) időszakra. A 2. ábra mutatja az egyes országok átlagos válság előtti és utáni súlyát, a súlybecslések maximális-minimális tartományát, valamint a népesség és a GDP súlyát ábrázoló vonalakat, valamint az azonos súlyú vízszintes vonalat. A különböző becslési eljárások eredményei azt mutatják, hogy Németország az EKB kamatpolitikájának legnagyobb súlyainak tulajdonítható, amelyet Hollandia, Belgium és Spanyolország szorosan követ. Írországnak, Portugáliának, Olaszországnak és különösen Görögországnak szisztematikusan kisebb súlyokat tulajdonítanak. A pénzügyi válság után a legtöbb ország Spanyolország, Belgium és Hollandia javára fogy, miközben Németország központi szerepet tölt be a politikai döntéshozatalban. Általánosságban elmondható, hogy a válság éveire vonatkozó súlybecsléseinket kisebb pontossággal becsüljük meg, ami tükrözheti a becslések körüli nagyobb bizonytalanságot.

2. ábra Átlagos súly és a becslés maximális-minimális tartománya (%)

Forrás: Pereira és Tavares (2019).
Megjegyzések: Az átlagos súlybecslés az öt implicit súlybecslés átlagából áll, míg a maximális-minimális tartomány megfelel a becsültek maximális és minimális súlyának. A bemutatott népesség- és GDP-sorozat a 2010 és 2016 közötti országspecifikus átlagokból áll.

Súlyok és gazdasági integráció

A monetáris unifikáció sok vitatott jellemzője a közös valuta megosztása és az alapjául szolgáló gazdasági sokkok szinkronizálása közötti potenciális visszacsatolási hurok. Így megvizsgáljuk, hogy az országspecifikus súlyok mennyiben tükrözhetik a valódi integráció mértékét Németországgal, az euróövezet legnagyobb gazdaságával és az EKB döntéshozatalának feltételezett horgonyával (Beyer et al. 2008). A 3. ábra összehasonlítja az átlagos országtömegeket a gazdasági integráció két mérőszámával: a tagállamok és Németország kibocsátási rései közötti korrelációval, és az ellátási sokkokkal azonos korrelációval.

Az egész időszakban megfigyelhetjük, hogy a becsült implicit súlyok pozitívan kapcsolódnak az ország kibocsátási résének és az ellátási sokk magasabb összefüggéséhez Németországgal. Az 1999–2009 közötti időszakban az euróövezet termelési rései magas összefüggést mutatnak Németországéval, kivéve Görögországot. Ezt a mintát részben visszavonták a 2010-2016 közötti időszakban, azaz a válság után észrevehetőbben így Görögország, Írország és Portugália, valamint Spanyolország esetében, pontosan a kisebb súlyú országok esetében, utóbbiak kivételével. Az ellátási sokkokat illetően a válság aszimmetrikusabbá tette őket Görögország és Írország számára is.

3. ábra Átlagos országsúly és a kibocsátási rések (felső) és ellátási sokkok (alsó) szinkronizálása az egyes tagállamok és Németország között (%)

Megjegyzések: A kibocsátási réseket Hodrick-Prescott szűrővel (λ = 1600) sikerült megszerezni a negyedéves GDP-n és az ellátási sokkokat Blanchard és Quah (1989) bontás alkalmazásával, Bayoumi és Eichengreen (1992) adaptálásával.
Forrás: Pereira és Tavares (2019).

A kockázatmegosztás és a további integráció felé

Összefoglalva: megközelítésünk újdonsága egy olyan módszer, amellyel az EKB megfigyelt kamatpolitikájából következtethetünk az egyes tagországok gazdasági kontextusára adott valószínű relatív súlyokra. Eredményeink azt mutatják, hogy az országok implicit súlyai ​​egyenlően oszlanak meg, mint a népesség és a kibocsátás, így a legnagyobb gazdaságok, például Németország és Franciaország, olyan súlyokat kapnak, amelyek lényegesen alacsonyabbak a kibocsátás és a népesség részarányánál. Különböző specifikációk alapján azt tapasztaljuk, hogy nagyobb súlyokat kapnak Németország, Belgium és Hollandia, Portugália és Olaszország, különösen Görögország és Írország, biztosítva a legkisebb súlyokat. Ezek az eredmények nem változnak jelentősen, amikor az államadósság-válság alatti és azt követő időszakot elemezzük. Végül, kisebb súlyok általában azokhoz az országokhoz kapcsolódnak, amelyek kibocsátási rései és kínálati sokkjai kevésbé korrelálnak Németországéval.

Az euróövezet vitathatatlanul a valaha volt legfontosabb monetáris politikai tapasztalat. Az EKB döntéshozatala azonban gyakran kritikát szenved az észlelt egyensúlyhiányokkal kapcsolatban, amennyiben az országspecifikus gazdasági alapokat különböző módon veszik figyelembe. Eredményeink azt sugallják, hogy az EKB kamatpolitikájából levezetett különböző implicit országsúlyok nem különböznek olyan mértékben, amely komoly politikai felelősségre utal. A gazdaság sajátos körülményeinek további figyelembevétele azonban indokolt lehet, különösen olyan súlyos visszaesések idején, mint az államadósság-válság és a jelenlegi egészségügyi válság, amint ezt az EKB világjárványos vészvásárlási programjának (PEPP) alapjául szolgáló rugalmasság is szemlélteti. Ezzel párhuzamosan további intézkedéseket lehet hozni a valódi integráció további javítása és a sokkok szimmetriájának növelése érdekében a gazdaságokban. A strukturális reformok növelhetik mindkét ország ellenálló képességét a sokkokkal szemben (Draghi 2017) és a valódi integrációt. Végül további kockázatmegosztási és fiskális biztosítási mechanizmusokat kell figyelembe venni az euróövezet szintjén, mivel természetesen a monetáris politika soha nem tudja teljes mértékben elérni a jövedelem stabilizálódását az aszimmetrikus zavarok fényében.

Hivatkozások

Alesina, A és V Grilli (1991), „Az Európai Központi Bank: az monetáris politika átalakítása Európában”, Műszaki jelentés, Nemzeti Gazdasági Kutatási Iroda.

Bayoumi, T és B Eichengreen (1992), „Az európai monetáris egyesülés sokkoló aspektusai”, Műszaki jelentés, Nemzeti Gazdasági Kutatási Iroda.

Bergbauer, S, J-F Jamet, E Persson és N Hernborg (2019), „Az euró és az EKB reputációja: összekapcsolva vagy leválasztva?”, Az EUSA konferencián bemutatott cikk.

Blanchard, O J és D Quah (1989), „Az összesített kereslet és ellátási zavarok dinamikus hatásai”, American Economic Review 79 (4): 655–673.

Beyer, A, V. Gaspar, C Gerberding és O Issing (2008), „Kiválás a nagy inflációból: német monetáris politika Bretton Woods felbomlása után”, Műszaki jelentés, Nemzeti Gazdasági Kutatási Iroda.

Caporale, G M és A Cipollini (2002), „Az euró és a monetáris politika átláthatósága”, Eastern Economic Journal 28 (1): 59–70.

Clarida, R, J Galí és M Gertler (1998), „Monetáris politikai szabályok a gyakorlatban: Néhány nemzetközi bizonyíték”, European Economic Review 42: 1033–1067.

Draghi, M (2017), „Strukturális reformok az euróövezetben”, EKB konferencia, Frankfurt am Main.

Pereira, M és J Tavares (2019), „Az implicit országsúlyok kivonása az EKB monetáris politikájából”, CEPR Discussion Paper No. DP14090.